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涨价不可持续:谈中国包装纸价格走势

2015年7月10日 | 来源:互联网 |打印】 【关闭

  最近一个月,造纸股升势凌厉,主要原因是今年3月开始,造纸业迎来久违的加价潮。玖龙(2689)和理文(2314)两间在东莞占一半市场份额的公司开始逐渐提价,先是牛卡纸和环保牛卡纸,然后到高强瓦楞芯纸等,在3月至5月期间每种纸的提价幅度约每吨50至100人民币。
  
  国内有报告指年内纸厂提价六次,这里或有少许误导成份,因每次提价的纸种不同,严格而言算是同一次提价,平均调升幅度为50至100元人民币。而且有两点需注意,首先暂时提价只限于广东省内,6月开始才计划扩展至华东,内陆及华北。再者不是每一种纸张均能提价,如涂布灰底白板纸因产能严重过剩虽已无利可图仍面对价格下行的压力。
  
  第二季一直是行业淡季,这次淡季能提价令到资本市场雀跃,在思考行业过往的供过于求会不会正式出现拐点。经过分析后,笔者认为淡季能提价的原因来自四个方面,第一是美废在4月开始上升,由每吨170美金上升至195美金,为行业提价提供借口。其次是行业曾经预期去年第4季度能提价,但由于制造业经营环境欠佳,许多中小企周转不灵,以至工厂倒闭,老板跑路。债权人接管工厂后,由于急于套现,结果不问价向市场倒卖,虽然整体销量不多,但抑制了价格上浮的气氛。今年第二季开始,各类的倒闭潮获得舒缓,不问价抛货等干扰市场的情况改善,因此本应在上年第4季的加幅在今年第2季实现。第三原因是春节停工已成行业惯例,因此节后的补库也是推动价格往上的因素。第四点是玖龙和理文的产能占东莞整体产能的一半,而且东莞市政府是全国率先落实透过补偿淘汰落后产能的地区,计划淘汰70多间企业,共5百万吨产能,使玖龙和理文的定价话语权更大。
  
  对于未来能否进一步提价,根据会议纪录,玖龙和理文管理层态度都相当审慎,这可分三方面去分析。首先是终端需求的增速缓慢,国内制造业成本日渐增加,厂商陆续迁往其它东南亚国家以降低人力及环保成本,而下游纸箱纸盒和印刷厂的利润已经相当微薄,而且无能力转架予再下游的消费品生产商,纸厂单方面提价所遇的阻力大。第二是废纸虽然短期出现价格反弹,但由于供应源头增多,而且国废的质量也逐渐提升,因此价格长期走势必然向下,难再为纸厂提价制造借口。第三是行业产能淘汰速度未如外间所估计的快,东莞市政府希望透过补偿方法在15年内关闭区内约5百万吨的产能,但由于审批费时,款项迟迟未到位,至今实际关闭的产能只有约1百万吨。东莞以外,暂时未见其它政府有类似的计划。另外,新增产能方面,华南地区虽然已见饱和,但华东华中地区在13-15年的年新增产能近8百万吨。玖纸估计未来几年的年增产能不超过5百万吨。
  
  中国的制造业发展已告别高增长的年代,对包装用纸的需求不会突发性激增,据中国造纸协会的预计,未来数年只会维持低单位数的增长。在造纸产能仍然过剩的情况下,笔者认为行业难以重复05至07年因严重供不应求可连环不断提价的盛世。从理文和玖龙已停止新建产能可判断,行业已走向供需和价格稳定的大环境。因此投资造纸业的逻辑需由以往的供需失衡,变成更着重看公司的内在质素。

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